历时三年，辗转纽约、伦敦、香港三地，9月1日，全球快时尚巨头希音（SHEIN，00625.HK）终于敲响港交所的上市钟。然而，这场被寄予厚望的“全球快时尚第一股”却在破发后接连下跌。
发行价48.56港元，上市首日即破发，盘中一度跌近10%，最终收报44.24港元，较发行价下跌8.9%，市值回落至约1878亿港元。9月4日，希音港股再度跌超9%，收盘价38.14港元/股。
上市首周，希音收盘价较发行价48.56港元跌去超20%，市值蒸发逾400亿港元，从总市值超2000亿港元缩水至约1619.5亿港元。
投资者首周巨亏“失血”
这是一场从暗盘就开始的失血。上市前夕，希音在暗盘交易中一度跌超10%，最终收跌13.3%，每手（100股）账面亏损646港元。
希音本次港股IPO发行价定为48.56港元/股，每手100股，入场门槛约4856港元。上市首日，希音平开后迅速破发，盘中最大跌幅接近10%，最低触及43.72港元，尾盘小幅回暖，最终仅微跌0.12%，勉强守住发行价，让不少投资者暂时松了口气。
短暂的企稳过后，随后三个交易日股价持续阴跌，截至9月4日盘中，希音股价最低跌至37.84港元，较发行价累计跌幅逼近22%。
随后几日，股价持续下探，次日收跌5.15%报46港元，第三日再跌3%，到9月4日盘中已跌破40港元关口，报收约38港元。按此计算，较发行价累计跌幅超过20%。
从亏损规模来看，普通股民亏损直观。按照最新股价计算，每手希音股票浮亏超1000港元。放眼整体市场，希音上市短短四天，总市值从上市初的2059亿港元左右，跌至1600亿港元出头，累计市值蒸发超400亿港元，不仅普通散户情绪低落，参与IPO的多家基石投资者也悉数浮亏。
创始人身家缩水超120亿港元
作为2026年港股市场最受期待的重磅IPO，跨境快时尚巨头希音（SHEIN，00625.HK）的上市之旅彻底反转。从万众瞩目的独角兽上市，到上市首周股价持续走低、累计跌幅超过20%，短短四个交易日，公司市值大幅缩水。
本次IPO的基石投资者阵容堪称全明星，包括博裕资本、老虎环球、泛大西洋投资、腾讯、景林、泰康人寿等，合计认购约3.83亿美元，占发售股份约22.1%。这些机构多为长期价值投资者，其锁定期内的持股不会因短期破发而动摇。
有观点认为，这些基石投资者看中的不是希音的短期股价波动，而是其在全球在线时尚领域的长期卡位价值。高盛、摩根士丹利、摩根大通三大顶级投行联席保荐，本身也是对希音商业模式和财务健康度的背书。
上市首周暴跌，谁是最大的“买单者”？首先是7家基石投资者——博裕资本、腾讯、泰康人寿等合计认购约30亿港元，占发售股份22.1%，如今账面浮亏约6亿港元。其中，博裕资本作为最大基石投资者，认购11.8亿港元，浮亏超2亿港元；腾讯认购3.9亿港元，浮亏约7700万港元。
创始人许仰天同样账面浮亏。按9月4日收盘价计算，其30.3%的持股市值从上市首日的613亿港元缩水至约490亿港元，一周蒸发逾120亿港元。
单季烧近11亿美元广告费，“小单快反”跑不快了？
备受资本追捧的超级独角兽，为何上市后股价接连下挫、跌幅超过市场预期？
首要问题便是估值泡沫尚未出清。希音2022年私募估值高达1000亿美元，2023年D+轮融资降至640亿美元，此次IPO估值仅262亿美元，较高峰蒸发逾七成。即便如此，市场仍不买账，市场情绪持续低迷。
与此同时，招股书显示，希音的业绩增长神话几近破灭。 2023年至2025年，希音收入增速从41.1%骤降至8%，2026年一季度仅微增1.1%，更由盈转亏9900万美元。为维持订单规模，公司营销费用占收入比例从2023年的10.8%飙升至2026年一季度的15.8%。仅今年一季度，单季的广告费高达近11亿美元，烧钱换增长的疲态尽显。
时尚行业的不确定性也在压制着市场信心。希音主打平价快时尚跨境业务，依靠极致性价比、快速上新模式崛起，但近年来持续面临监管压力、贸易壁垒、合规审查等多重挑战。同时，全球消费市场复苏乏力，消费者购买力收缩，在同类跨境电商竞品分流的背景下，希音的增长天花板逐渐显现。资本市场对其未来营收增速、盈利稳定性的担忧加剧，资金避险情绪升温，不敢长期持仓。
市场怎么看？不少投资者在上市首周收盘后表示，希音已错过理想的上市窗口。“最佳上市时间可能是3至5年前，而它已错过了。”当前投资者更偏好AI概念股，电子商务已不再是市场最具吸引力的增长故事，“AI公司上市潮吸走了大量风险资本与市场注意力。”
上市仪式上，许仰天穿着带有“SHEIN”标志的文化衫、站在角落合影后沉默离场，并未公开发言。超级独角兽IPO并非稳赚不赔，褪去热度滤镜后，希音何时能止跌回升？
记者：刘瑾阳 编辑：吕冰
